Oceňování 2021, 14(3):70-85 | DOI: 10.18267/j.ocenovani.266

Oceňování start-upů: přehled přístupů a vliv nové investice na hodnotu start-upu

Michal Novák
Ing. Michal Novák, doktorand; Katedra financí a oceňování podniku, VŠE Praha

Tento článek popisuje přístupy a metody oceňování rizikového kapitálu, respektive oceňování start-upů. V rámci VC transakcí se objevily nové koncepty hodnoty start-upu. Pre-money hodnota ukazuje hodnotu start-upu před přijetím nového kapitálu, zatímco post-money hodnota ukazuje hodnotu start-upu po přijetí nového kapitálu. Přístupy k oceňování rizikového kapitálu jsou principálně stejné jako u oceňování zralých společností. Čtyři přístupy k oceňování rizikového kapitálu mohou předvídat hodnotu start-upu ve dvou směrech očekávaného zisku, a to první směr - post-money hodnota start-upu včetně nového kapitálu a druhý směr - pre-money hodnota start-upu bez kapitálové investice. V případě extrémního scénáře, kdy start-up přestane bez kapitálu existovat, protože nejsou žádní poskytovatelé rizikového kapitálu, bude očekávaný zisk nula, což znamená nulovou pre-money hodnotu start-upu. V konečném důsledku je velmi těžké určit, zda hodnota start-upu se nachází před nebo po přijetí nového kapitálu, a proto oceňování start-upů se stává předmětem procesu vyjednávání mezi zakladatelem a poskytovatelem rizikového kapitálu, protože záleží, do jaké míry ovlivňuje příliv nového kapitálu EV hodnotu start-upu, případně má vliv na jeho budoucí exit.

Klíčová slova: Start-up; rizikový kapitál; VC; oceňování rizikového kapitálu; VCV; oceňovací přístupy; příliv kapitálu; pre-money hodnota; post-money hodnota
Granty a financováni:

Článek je zpracován jako jeden z výstupů výzkumného projektu Fakulty financí a účetnictví VŠE Praha, který je realizován v rámci institucionální podpory VŠE IP100040.

JEL classification: G24, G30, M13

Zveřejněno: 4. listopad 2021  Zobrazit citaci

ACS AIP APA ASA Harvard Chicago Chicago Notes IEEE ISO690 MLA NLM Turabian Vancouver
Novák, M. (2021). Oceňování start-upů: přehled přístupů a vliv nové investice na hodnotu start-upu. Oceňování, 14(3), 70-85. doi: 10.18267/j.ocenovani.266
Sdílet...
Stáhnout citaci
  • BibTeX (.bib)
  • Bookends (.ris)
  • EasyBib (.ris)
  • EndNote (.enw)
  • EndNote 8 (.xml)
  • ISI WoS (.isi)
  • Medlars (.medlars)
  • Mendeley (.ris)
  • MODS (.xml)
  • Papers (.ris)
  • RefWorks (.txt)
  • RefManager (.ris)
  • RIS (.ris)
  • MS Word (.xml)
  • Zotero (.ris)
    • Zobrazit celý článek

    Reference

    1. Abrams, J.B., 2010. Quantitative Business Valuation: A Mathematical Approach for Today's Professionals, 2. ed. John Wiley & Sons, New Jersey.
    2. Achleitner, A.-K., Lutz, E., 2008. First Chicago Method: Alternative Approach to Valuing Innovative Start-Ups in the Context of Venture Capital Financing Rounds (First-Chicago-Methode - Alternativer Ansatz zur Bewertung von innovativen Unternehmensgründungen bei Venture-Capital-Finanzierungen). Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis (BFuP) 57, 333-347.
    3. AICPA, 2013. Accounting and Valuation Guide: Valuation of Privately-Held-Company Equity Securities Issued as Compensation. John Wiley & Sons, New York.
    4. Amir, E., Lev, B., 1996. Value-relevance of nonfinancial information: The wireless communications industry. Journal of accounting and economics 22, 3-30. https://doi.org/10.1016/S0165-4101(96)00430-2 Přejít k původnímu zdroji...
    5. Atkinson, R.D., 2006. Is the next economy taking shape? Issues in Science and Technology 22, 62-68.
    6. Baum, J.A.C., Silverman, B.S., 2004. Picking winners or building them? Alliance, intellectual, and human capital as selection criteria in venture financing and performance of biotechnology startups. Journal of Business Venturing 19, 411-436. https://doi.org/10.1016/S0883-9026(03)00038-7 Přejít k původnímu zdroji...
    7. Beaton, N.J., 2010. Valuing early stage and venture backed companies, 1st ed. John Wiley & Sons, New Jersey.
    8. Bocken, N.M.P., 2015. Sustainable venture capital - catalyst for sustainable start-up success? Journal of Cleaner Production 108, Part A, 647-658. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2015.05.079 Přejít k původnímu zdroji...
    9. Burton, M.D., Sørensen, J.B., Beckman, C.M., 2002. 7. Coming from good stock: Career histories and new venture formation, in: Lounsbury, M., Ventresca, M.J. (Eds.), Social Structure and Organizations Revisited, Research in the Sociology of Organizations. Emerald Group Publishing Limited, pp. 229-262. https://doi.org/10.1016/S0733-558X(02)19007-0 Přejít k původnímu zdroji...
    10. Carver, L., 2012. Venture Capital Valuation: Case Studies and Methodology, 1st ed. John Wiley & Sons, New Jersey. Přejít k původnímu zdroji...
    11. Cumming, D., Dai, N., 2011. Fund size, limited attention and valuation of venture capital backed firms. Journal of Empirical Finance 18, 2-15. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2010.09.002 Přejít k původnímu zdroji...
    12. Damodaran, A., 2012. Investment valuation: Tools and techniques for determining the value of any asset. John Wiley & Sons, New Jersey.
    13. Damodaran, A., 2009. Valuing Young, Start-Up and Growth Companies: Estimation Issues and Valuation Challenges. SSRN Journal 67. Přejít k původnímu zdroji...
    14. Davila, A., Foster, G., Gupta, M., 2003. Venture capital financing and the growth of startup firms. Journal of Business Venturing 18, 689-708. https://doi.org/10.1016/S0883-9026(02)00127-1 Přejít k původnímu zdroji...
    15. Dehghan-Eshratabad, M., Albadvi, A. and, 2018. Applying real option approach for startup valuation by venture capitalists in first round of financing. Management Research in Iran 22, 1-27.
    16. Dushnitsky, G., Lenox, M.J., 2005. When the Incumbents Learn from Entrepreneurial Ventures?: Corporate Venture Capital and Investing Firm Innovation Rates. Research Policy 34, 615-639. https://doi.org/10.1016/j.respol.2005.01.017 Přejít k původnímu zdroji...
    17. Engel, D., Keilbach, M., 2007. Firm-level implications of early stage venture capital investment - An empirical investigation. Journal of Empirical Finance 14, 150-167. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2006.03.004 Přejít k původnímu zdroji...
    18. Fernándes, P., 2007. Company Valuation Methods: The Most Common Errors in Valuations. IESE Business School 449, 1-33. https://doi.org/Fernandez, Pablo, Company Valuation Methods (May 21, 2019). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=274973 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.274973 Přejít k původnímu zdroji...
    19. Frykman, D., Tolleryd, J., 2012. Financial Times Guide to Corporate Valuation, 2nd ed. Pearson UK, London.
    20. Gompers, P., Kovner, A., Lerner, J., Scharfstein, D., 2010. Performance persistence in entrepreneurship. Journal of Financial Economics 96, 18-32. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2009.11.001 Přejít k původnímu zdroji...
    21. Gompers, P., Lerner, J., 2000. Money chasing deals? The impact of fund inflows on private equity valuation. Journal of financial economics 55, 281-325. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(99)00052-5 Přejít k původnímu zdroji...
    22. Halt, Jr., G.B., Donch, Jr., J.C., Stiles, A.R., Fesnak, R., 2017. Intellectual Property and Financing Strategies for Technology Startups, 1st ed. Springer International Publishing, New York. Přejít k původnímu zdroji...
    23. Hand, J.R., 2007. Determinants of the round-to-round returns to pre-IPO venture capital investments in US biotechnology companies. Journal of Business Venturing 22, 1-28. https://doi.org/10.1016/j.jbusvent.2005.09.004 Přejít k původnímu zdroji...
    24. Hand, J.R., 2005. The value relevance of financial statements in the venture capital market. The Accounting Review 80, 613-648. https://doi.org/10.2308/accr.2005.80.2.613 Přejít k původnímu zdroji...
    25. Heughebaert, A., Manigart, S., 2012. Firm Valuation in Venture Capital Financing Rounds: The Role of Investor Bargaining Power. Journal of Business Finance & Accounting 39, 500-530. https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.2012.02284.x Přejít k původnímu zdroji...
    26. Hochberg, Y.V., Ljungqvist, A., Lu, Y., 2010. Networking as a barrier to entry and the competitive supply of venture capital. The Journal of Finance 65, 829-859. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2010.01554.x Přejít k původnímu zdroji...
    27. Hsu, D.H., 2004. What do entrepreneurs pay for venture capital affiliation? The Journal of Finance 59, 1805-1844. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00680.x Přejít k původnímu zdroji...
    28. Jenkins, E., 1994. An Information Highway in Need of Capital Improvements. Journal of Accountancy 177, 77-82.
    29. Koller, T., Goedhart, M., Wessels, D., 2010. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 5th ed. John Wiley & Sons, New Jersey.
    30. Korteweg, A., Sorensen, M., 2010. Risk and Return Characteristics of Venture Capital-Backed Entrepreneurial Companies. The Review of Financial Studies 23, 3738-3772. https://doi.org/10.1093/rfs/hhq050 Přejít k původnímu zdroji...
    31. Krishna, A., Agrawal, A., Choudhary, A., 2016. Predicting the Outcome of Startups: Less Failure, More Success, in: 16th IEEE International Conference on Data Mining Workshops, ICDMW 2016. Presented at the IEEE International Conference on Data Mining Workshops, ICDMW, IEEE Computer Society, Barcelona, pp. 798-805. https://doi.org/10.1109/ICDMW.2016.0118 Přejít k původnímu zdroji...
    32. Kwok, S., 2012. The Venture Capital Method [WWW Document]. Venture Capital Method. URL http://www.vcmethod.com/ (accessed 6.18.18).
    33. Leach, J.C., Melicher, R.W., 2011. Entrepreneurial Finance, 4th ed. Cengage Learning, Mason.
    34. Mařík, M., Maříková, P., Čada, K., Rýdlová, B., Rajl, J., Dušek, D., 2018. Metody oceňování podniku: Proces ocenění, základní metody a postupy, 4th ed. Ekopress, Praha.
    35. Metrick, A., Yasuda, A., 2010. Venture Capital and the Finance of Innovation, 2nd ed. John Wiley & Sons, New Jersey.
    36. Miles, B., 2017. #BreakIntoVC: How to Break Into Venture Capital and Think Like an Investor Whether You're a Student, Entrepreneur or Working Professional, 1st ed, Venture Capital Guidebook (Book 1). CreateSpace Independent Publishing Platform, North Charleston.
    37. Miloud, T., Aspelund, A., Cabrol, M., 2012. Startup valuation by venture capitalists: an empirical study. Venture Capital 14, 151-174. https://doi.org/10.1080/13691066.2012.667907 Přejít k původnímu zdroji...
    38. Moghaddam, K., Bosse, D.A., Provance, M., 2016. Strategic Alliances of Entrepreneurial Firms: Value Enhancing Then Value Destroying. Strategic Entrepreneurship Journal 10, 153-168. https://doi.org/10.1002/sej.1221 Přejít k původnímu zdroji...
    39. Montani, D., Perrini, F., Gervasio, D., Pulcini, A., 2018. The Importance of "Contextualisation" in Small and Medium-Sized Firms Valuation: Evidences from an Italian Case Study. International Journal of Biometrics 13, 70-84. https://doi.org/10.5539/ijbm.v13n1p70 Přejít k původnímu zdroji...
    40. Nasser, S., 2016. Valuation For Startups - 9 Methods Explained. The PARISOMA Review. URL https://medium.com/parisoma-blog/valuation-for-startups-9-methods-explained-53771c86590e (accessed 6.18.18).
    41. Novák, M., 2021. Přehled tří směrů výzkumu, jak posoudit budoucí úspěch IT start-upu v rané fázi vývoje. Oceňování 14, 59-80. Přejít k původnímu zdroji...
    42. OECD, 2004. New Economy [WWW Document]. OECD. URL http://stats.oecd.org/glossary/detail.asp?ID=6267 (accessed 4.9.18).
    43. Oliveira, F., Zotes, L., 2018. Valuation methodologies for business startups: a bibliographical study and survey. Brazilian Journal of Operations & Production Management 15, 96-111. https://doi.org/10.14488/BJOPM.2018.v15.n1.a9 Přejít k původnímu zdroji...
    44. Payne, B., 2011a. Valuations 101: The Venture Capital Method [WWW Document]. The Gust Blog. URL http://blog.gust.com/startup-valuations-101-the-venture-capital-method/ (accessed 6.18.18).
    45. Payne, B., 2011c. Valuations 101: Scorecard Valuation Methodology [WWW Document]. The Gust Blog. URL http://blog.gust.com/valuations-101-scorecard-valuation-methodology/ (accessed 6.18.18).
    46. Payne, B., 2011b. Valuations 101: The Dave Berkus Method [WWW Document]. The Gust Blog. URL http://blog.gust.com/248/ (accessed 6.18.18).
    47. Porter, M.E., 1996. What is strategy? Harvard Business Review 74, 61-78.
    48. Procházková Taušl, P., 2011. Podnikatelský inkubátor jako nástroj podpory malého a středního podnikání (PhD Thesis). Západočeská univerzita v Plzni, Plzeň.
    49. Ramsinghani, M., 2014. The Business of Venture Capital: Insights from Leading Practitioners on the Art of Raising a Fund, Deal Structuring, Value Creation, and Exit Strategies, 2nd ed. John Wiley & Sons, New Jersey. Přejít k původnímu zdroji...
    50. Rogers, S., Makonnen, R., 2009. Entrepreneurial finance: Finance and business strategies for the serious entrepreneur, 2nd ed. McGraw-Hill, New York.
    51. Sievers, S., Mokwa, C.F., Keienburg, G., 2013. The Relevance of Financial versus Non-Financial Information for the Valuation of Venture Capital-Backed Firms. European Accounting Review 22, 467-511. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1449740 Přejít k původnímu zdroji...
    52. Sjogren, K., 2016. Pre-Money Valuation: How to Calculate It.
    53. Smith, J., Smith, R.L., Smith, R., Bliss, R., 2011. Entrepreneurial finance: strategy, valuation, and deal structure, 1st ed. Stanford University Press, Standford. Přejít k původnímu zdroji...
    54. Sorensen, M., 2007. How Smart Is Smart Money? A Two-Sided Matching Model of Venture Capital. The Journal of Finance 62, 2725-2762. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2007.01291.x Přejít k původnímu zdroji...
    55. Spiegel, O., Abbassi, P., Zylka, M.P., Schlagwein, D., Fischbach, K., Schoder, D., 2016. Business model development, founders' social capital and the success of early stage internet start-ups: a mixed-method study. Information Systems Journal 26, 421-449. https://doi.org/10.1111/isj.12073 Přejít k původnímu zdroji...
    56. Vetter, M., 2016. A Real-Time Valuation Application For Startups & Exit-Seekers [WWW Document]. Forbes. URL https://www.forbes.com/sites/moiravetter/2016/08/22/a-real-time-valuation-application-for-startups-exit-seekers/ (accessed 5.28.18).
    57. Wadhwa, A., Kotha, S., 2006. Knowledge creation through external venturing: Evidence from the telecommunications equipment manufacturing industry. Academy of Management Journal 49, 819-835. Přejít k původnímu zdroji...
    58. Yang, Y., Narayanan, V.K., Zahra, S., 2009. Developing the selection and valuation capabilities through learning: The case of corporate venture capital. Journal of Business Venturing 24, 261-273. https://doi.org/10.1016/j.jbusvent.2008.05.001. Přejít k původnímu zdroji...

    Tento článek je publikován v režimu tzv. otevřeného přístupu k vědeckým informacím (Open Access), který je distribuován pod licencí Creative Commons Attribution 4.0 International License (CC BY 4.0), která umožňuje distribuci, reprodukci a změny, pokud je původní dílo řádně ocitováno. Není povolena distribuce, reprodukce nebo změna, která není v souladu s podmínkami této licence.


    Zpět na obsah