Oceňování 2021, 14(1):3-24 | DOI: 10.18267/j.ocenovani.256

Stručný přehled literatury k základnímu vztahu nelikvidnosti a cen akcií

Tomáš Buus
Ing. Tomáš Buus, Ph.D. - odborný asistent; Katedra financí a oceňování podniku, Fakulta financí a účetnictví, Vysoká škola ekonomická v Praze, nám. W. Churchilla 4, 130 67 Praha 3, Česká republika

Řada studií i učebnic v oblasti oceňování podniků a podnikových financí považuje či prokazuje likvidnost podílů v korporacích za významný faktor hodnoty, resp. ceny akcií. Přes palčivost tohoto problému jsou v české literatuře k oceňování podniku k dispozici o principech aplikace diskontu za nelikvidnost (angl. zkratka DLOM) a jeho výši pouze kusé informace. Tento článek přináší přehled literatury popisující základní vztah mezi likvidností (přesněji veřejnou obchodovatelností) a cenou podílu na vlastním kapitálu. Kritický pohled na výsledky empirických studií a teoretické modely tohoto tzv. diskontu za nelikvidnost ukazuje řadu výzev pro jeho další zkoumání a také to, že při jeho aplikaci nejen v českých podmínkách, z nichž většina DLOM studií nepochází (a tedy není místně obvyklá), ale dokonce i v domovské USA lze mít silné pochybnosti o tom, zda prezentované diskonty zahrnují pouze vliv nelikvidnosti. V neposlední řadě ukazuje vývoj teorie i empiricky pozorovaných hodnot diskontu.

Klíčová slova: Diskont za omezenou obchodovatelnost; Restricted stocks; Pre-IPO; opce
Granty a financováni:

Článek je zpracován jako jeden z výstupů výzkumného projektu Fakulty financí a účetnictví VŠE Praha, který je realizován v rámci institucionální podpory VŠE IP100040.

JEL classification: D46, G12, G34

Zveřejněno: 24. srpen 2021  Zobrazit citaci

ACS AIP APA ASA Harvard Chicago Chicago Notes IEEE ISO690 MLA NLM Turabian Vancouver
Buus, T. (2021). Stručný přehled literatury k základnímu vztahu nelikvidnosti a cen akcií. Oceňování, 14(1), 3-24. doi: 10.18267/j.ocenovani.256
Sdílet...
Stáhnout citaci
  • BibTeX (.bib)
  • Bookends (.ris)
  • EasyBib (.ris)
  • EndNote (.enw)
  • EndNote 8 (.xml)
  • ISI WoS (.isi)
  • Medlars (.medlars)
  • Mendeley (.ris)
  • MODS (.xml)
  • Papers (.ris)
  • RefWorks (.txt)
  • RefManager (.ris)
  • RIS (.ris)
  • MS Word (.xml)
  • Zotero (.ris)
    • Zobrazit celý článek

    Reference

    1. Adhikary, B. K. - Kutsuna, K. - Xu, J. (2018): Corporate reputation, shareholders' gains, and market discounts: evidence from the private equity placement in China. Journal of Chinese Governance, roč. 5, č. 3, s. 1-24. ISSN: 2381-2346 Přejít k původnímu zdroji...
    2. Altman, E. I. (1968): Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy. The journal of Finance, roč. 23, č. 4, s. 589-609. ISSN 1540-6261 Přejít k původnímu zdroji...
    3. Angrist, E. - Curtis III, H. - Kerrigan, D. (2011): Regression analysis and discounts for lack of marketability. Business Valuation Review, roč. 30, č. 1, s. 36-48. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    4. Asness, C. - Frazzini, A. - Israel, R. - Moskowitz, T. J. - Pedersen, L. H. (2018): Size matters, if you control your junk. Journal of Financial Economics. roč. 129, č. 3, s. 479-509. ISSN 0304-405X Přejít k původnímu zdroji...
    5. Bajaj, M. - Denis, D. J. - Ferris, S. P. - Sarin, A. (2001): Firm value and marketability discounts. Journal of Corporation Law, roč. 27, č. 1, str. 89. ISSN 0360-795X Přejít k původnímu zdroji...
    6. Barenbaum, L. - Schubert, W. - Garcia, K. (2015): Determining lack of marketability discounts: Employing an equity collar. The Journal of Entrepreneurial Finance, roč. 17, č. 1, s. 65-81. ISSN 2373-1761 Přejít k původnímu zdroji...
    7. Block, S. (2007): The Liquidity Discount in Valuing Privately Owned Companies. Journal of Appliled Finance, roč. 17, č. 2, s. 33-40. ISSN 1534-6668
    8. Burza cenných papírů Praha (1995): Statistická ročenka Burzy cenných papírů Praha, a.s. 1995 [cit. 11. 12. 2020], Získáno z WWW: http://ftp.pse.cz/Statist.dta/Objemy/Year/fact-book-1995.pdf
    9. Burza cenných papírů Praha (2008): Statistická ročenka Burzy cenných papírů Praha, a.s. 2008 [cit. 11. 12. 2020], Získáno z WWW: http://ftp.pse.cz/Statist.dta/Objemy/Year/fact-book-2008.pdf
    10. Buus, T. (2019): Přiměřené vypořádání (protiplnění) při vytěsněních. Oceňování. roč. 12, č. 1, s. 3-22. ISSN 1803-0785. Přejít k původnímu zdroji...
    11. Buus, T. a kol. (2007). Aplikace moderních metod oceňování v případě nekotovaných společností - pracovní sešit. 1. vyd. Praha: Nakladatelství Oeconomica, 2007. ISBN 978-80-245-1200-6.
    12. Cao, J. - Lerner, J. (2009): The performance of reverse leveraged buyouts. Journal of Financial Economics, roč. 91, č. 2, s. 139-157. ISSN: 0304-405X
    13. Covrig, V. - McConaughy, D. L. (2015): Public versus private market participants and the prices paid for private companies. Journal of Business Valuation and Economic Loss Analysis, roč. 10, č. 1, s. 77-97. ISSN 2194-5861 Přejít k původnímu zdroji...
    14. Damodaran, A. (2020): ______. [cit. 28. 12. 2020], Získáno z WWW: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls
    15. Damodaran, A. (2020a): ______. [cit. 28. 12. 2020], Získáno z WWW: http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/datafile/histimpl.html
    16. Degeorge, F. - Zeckhauser, R. (1993): The reverse LBO decision and firm performance: Theory and evidence. The Journal of Finance, roč. 48, č. 4, s. 1323-1348. ISSN 1540-6261 Přejít k původnímu zdroji...
    17. Dempere, J. M. - Griffin, R. - Camp, P. (2014): The Marketability Discount and Its Impact on Initial Public Offering Underpricing and Price Adjustment. Journal of Global Business and Technology, roč. 10, č. 2, s. 60-75.
    18. Dorrell, D. D. - Gadawski, G. A. - Brown, T. S. (2008): 2008 Update: Marketability Discounts A Comprehensive Analysis. [on-line] A PROFESSIONAL DEVELOPMENT JOURNAL for the CONSULTING DISCIPLINES, [cit.: 28. 12. 2020]. Dostupné z: http://edu.nacva.com/2012TrainingMaterials/CUV_2012_v2/The_Value_Examiner_pdf-dorrell-DLOM.pdf
    19. Dyl, E. A. - Jiang, G. J. (2008): Valuing illiquid common stock. Financial Analysts Journal, roč. 64, č. 4, s. 40-47. ISSN 0015-198X Přejít k původnímu zdroji...
    20. Elnathan, D. - Gavious, I. - Hauser, S. (2010): An analysis of private versus public firm valuations and the contribution of financial experts. The International Journal of Accounting, roč. 45, č. 4, 387-412. ISSN 1094-4060. Přejít k původnímu zdroji...
    21. Emory, J. D. (1985): The Value of Marketability as Illustrated in Initial Public Offerings of Common Stock-January 1980 through June 1981. Business Valuation Reveiw, roč. 4, č. 3, s. 21-24. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    22. Emory, J. D. (1986): The Value of Marketability as Illustrated in Initial Public Offerings of Common Stock, January 1985 through June 1986. Business Valuation Review, roč. 5, č. 4, s. 12-15. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    23. Emory, J. D. (1989): The Value of Marketability as Illustrated in Initial Public Offerings of Common Stock (August 1987-January 1989). Business Valuation Review, roč. 8, č. 2, s. 55-57. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    24. Emory, J. D. (1990): The Value of Marketability as Illustrated in Initial Public Offerings of Common Stock, February 1989-July 1990. Business Valuation Review, roč. 9, č. 4, s. 114-116. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    25. Emory, J. D. (1992): The Value of Marketability as Illustrated in Initial Public Offerings of Common Stock, August 1990 through January 1992. Business Valuation Review, roč. 11, č. 4, s. 208-211. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    26. Emory, J. D. (1994): The Value of Marketability as Illustrated in Initial Public Offerings of Common Stock, February 1992 through July 1993. Business Valuation Review, roč. 13, č. 1, s. 3-7. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    27. Emory, J. D. (1995): The Value of Marketability as Illustrated in Initial Public Offerings of Common Stock, January 1994 through June 1995. Business Valuation Review, roč. 14, č. 4, s. 155-160. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    28. Emory, J. D. (1997): The Value of Marketability as Illustrated in Initial Public Offerings of Common Stock, November 1995 through April 1997. Business Valuation Review, roč. 16, č. 3, s. 123-131. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    29. Emory, J. D. Sr. - Dengel III F. R. - Emory J. D. Jr. (2001): The Value of Marketability as Illustrated in Initial Public Offerings of Common Stock, May 1997 through December 2000. Business Valuation Review, roč. 20., č. 4, s. 4 - 20. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    30. Emory, J. D. Sr. - Dengel III F. R. - Emory J. D. Jr. (2002): Discounts for Lack of Marketability, Emory Pre-IPO Discount Studies 1980-2000, as Adjusted October 10, 2002. Business Valuation Review, roč. 21., č. 4, s. 190 - 191. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    31. Finnerty, J. D. (2012): An Average-Strike Put Option Model of the Marketability Discount. The Journal of Derivatives, roč. 19, č. 4, s. 53-69. ISSN 1074-1240 Přejít k původnímu zdroji...
    32. Finnerty, J. D. (2013): The impact of stock transfer restrictions on the private placement discount. Financial Management, roč. 42, č. 3, s. 575-609. ISSN 1755-053X Přejít k původnímu zdroji...
    33. Gelman, M. (1972): An economist-financial analyst's approach to valuing stock of a closely held company. Journal of Taxation, roč. 36, č. 6, s. 353-354. ISSN 0022-4863
    34. Greene, M. - Murray, W. F. (2012): Adjusting the Restricted Stock Transactions. Business Valuation Update, roč. 18, č. 9, s. 1-8. ISSN 2472-3657.
    35. Hatch, J. (2004). Discount for Lack of Marketability: Do IPO Studies Tell Us Anything?. Business Valuation Review, roč. 23, č. 1, s. 10-13. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    36. Hertzel, M. - Smith, R. L. (1993): Market discounts and shareholder gains for placing equity privately. The Journal of finance. roč. 48, č. 2, s. 459-485. ISSN 1540-6261 Přejít k původnímu zdroji...
    37. Hou, W. - Howell, S. (2012): Trading constraints and illiquidity discounts. The European Journal of Finance, roč. 18, č. 1, s. 1-27. ISSN 1351-847X Přejít k původnímu zdroji...
    38. Chaffe III, D. B. (1993): Option pricing as a proxy for discount for lack of marketability in private company valuations. Business Valuation Review, roč. 12, č. 4, s. 182-188. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    39. International Valuation Standards Comitee (2019): International Valuation Standards 2019. Londýn: International Valuation Standards Comitee. ISBN 978-0-9931513-3-3-0.
    40. Jain, B. A. - Kini, O. (1994): The post-issue operating performance of IPO firms. The Journal of Finance, roč. 49, č. 5, s. 1699-1726. ISSN 1540-6261 Přejít k původnímu zdroji...
    41. Johnson, B. A. (1999): Quantitative support for discounts for lack of marketability. Business Valuation Review, roč. 18, č. 4, s. 152-155. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    42. Klein, C. - Scheibel, M. (2012): The private company discount from a european perspective: An analysis based on the acquisition approach for comparable transactions of european target companies. The Journal of Private Equity, roč. 16, č. 1, s. 74-82. ISSN 1096-5572 Přejít k původnímu zdroji...
    43. Koeplin, J. aj. (2000): The Private Company Discount. Journal of Applied Corporate Finance, roč. 12, č. 4, s. 94. ISSN 1745-6622 Přejít k původnímu zdroji...
    44. Kohoutek, P. - Podškubka, T. - Hlaváč, J. (2018): Vytěsnění a spravedlivá hodnota. Oceňování, roč. 11, č. 2, s. 3-13. ISSN 1803-0785. Přejít k původnímu zdroji...
    45. Kooli, M. - Kortas, M. - L'her, J. F. (2003): A new examination of the private company discount: The acquisition approach. The Journal of Private Equity, roč. 6, č. 3, s. 48-55. ISSN 1096-5572 Přejít k původnímu zdroji...
    46. Longstaff, F.A. (1995): How Much Can Marketability Affect Security Values? The Journal of Finance, roč. 50, č. 5, s. 1767-1774. ISSN 1540-6261 Přejít k původnímu zdroji...
    47. López, Á. R. - Martín, G. R. (2019): The marketability discount in Spanish valuation multiples: investors' perception in listed companies versus private transactions. Journal of Business Economics and Management, roč. 20 č. 1, s. 107-130. ISSN 1611-1699 Přejít k původnímu zdroji...
    48. Maher, J. M. (1976): Discounts for lack of marketability for closely held business interests. Taxes, roč. 54, září 1976, s. 562 - 571.
    49. Mařík, M. a kol. (2003): Metody oceňování podniku. Proces ocenění, základní metody a postupy. 1. vyd. Praha: Ekopress. ISBN 80-86119-57-2
    50. Mercer, Z. C. (2003): A primer on the quantitative marketability discount model: Certified public accountant. The CPA Journal, roč. 73, č. 7, s. 66 - 68. 0732-8435
    51. Moroney, R. E. (1973): Most courts overvalue closely held stocks. Taxes, roč. 51, březen 1973, s. 144-156.
    52. Novak, N. P. (2016): Measuring the Discount for Lack of Marketability for Noncontrolling, Nonmarketable Ownership Interests. [on-line] Gift and Estate Tax Valuation Insights, roč. 2016, č. 4, s. 35-71 [cit.: 11. 12. 2020]. Dostupné z: http://www.willamette.com/insights_journal/16/winter_2016_5.pdf.
    53. Officer, M. S. (2007): The price of corporate liquidity: Acquisition discounts for unlisted targets. Journal of Financial Economics, roč. 83, č. 3, s. 571-598. ISSN: 0304-405X Přejít k původnímu zdroji...
    54. Paglia, J. K. - Harjoto, M. (2010): The discount for lack of marketability in privately owned companies: a multiples approach. Journal of Business Valuation and Economic Loss Analysis, roč. 5, č. 1. ISSN 1932-9156. Přejít k původnímu zdroji...
    55. Pastusiak, R. - Keller, J. - Radke, M. (2020): Marketability Discount in Various Economic Environments. Comparison of Developed and Emerging Markets on the Example of the USA and Poland. Journal of Risk and Financial Management, roč. 13, č. 6, s. 132. ISSN 1911-8074 Přejít k původnímu zdroji...
    56. Purnanandam, A. K. - Swaminathan, B. (2004): Are IPOs really underpriced?. The Review of Financial Studies, roč. 17, č. 3, s. 811-848. ISSN 0893-9454 Přejít k původnímu zdroji...
    57. Reilly, R. F. (2017): Methodologies for Arriving at DLOM. American Bankruptcy Institute Journal, roč. 36, č. 4, s. 24. ISSN 1931-7522
    58. Ritter, J. R. - Welch, I. (2002): A review of IPO activity, pricing, and allocations. The Journal of Finance, roč. 57, č. 4, s. 1795-1828. ISSN 1540-6261 Přejít k původnímu zdroji...
    59. Rýdlová, B. (2018): Diskonty a prémie při ocenění podniku. In Mařík, M. a kol. (2018): Metody oceňování podniku - Proces ocenění, základní metody a postupy. Praha : Ekopress, s.r.o, 2018, s. 474-498. 551 s. ISBN 978-80-87865-38-5.
    60. Rýdlová, B. (2006): Analýza empirických studií k diskontu za omezenou obchodovatelnost. Český finanční a účetní časopis, roč. 1, č. 1, s. 118-134. ISSN 1802-2200. Přejít k původnímu zdroji...
    61. Seaman, M. R. (2008): Minimum Marketability Discounts, 3rd Edition, Business Valuation Review, roč. 27, č. 1, s. 18-22. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    62. Seaman, M. R. (2013): Leaps and the DLOM. Portland, Oregon, USA: Business Valuation Resources, 2013. ISBN: 978-0615-60555-5.
    63. Schroth, E. - Albuquerque, R. (2014): The Marketability Discount of Controlling Blocks of Shares. [on-line], KPMG International, [cit.: 11. 12. 2020]. Dostupné z: https://openaccess.city.ac.uk/id/eprint/14027/1/
    64. Shiller, R. (2020): ______. [cit. 28. 12. 2020], Získáno z WWW: http://www.econ.yale.edu/~shiller/data/ie_data.xls
    65. Shiller, R. (2020a): ______. [cit. 28. 12. 2020], Získáno z WWW: http://www.econ.yale.edu/~shiller/data/Fig3-1.xls
    66. Silber, W. L. (1991): Discounts on restricted stock: The impact of illiquidity on stock prices. Financial analysts journal, roč. 47, č. 4, s. 60-64. ISSN 0015-198X Přejít k původnímu zdroji...
    67. Tabak, D. (2002): A CAPM-Based Approach to Calculating Illiquidity Discounts. [online] NERA Economic Consulting, 2002. [cit. 2020-12-31]. Dostupné z: https://www.nera.com/content/dam/nera/publications/archive1/5657.pdf
    68. Trout, R. R. (1977): Estimation of the discount associated with the transfer of restricted securities. Taxes, roč. 55, červen 1977, s. 381-385.
    69. Trout, R. R. (2003): Minimum marketability discounts. Business Valuation Review, roč. 22, č. 3, s. 124-126. ISSN 0897-1781 Přejít k původnímu zdroji...
    70. Vianello, M. - Sverdlovs, A. (2019): EMPIRICAL RESEARCH REGARDING DISCOUNTS FOR LACK OF MARKETABILITY. [on-line], Vianello Forensic Consulting, [cit.: 28. 12. 2020]. Dostupné z: https://dlomcalculator.com/wp-content/uploads/2019/07/Empirical-Research-Regarding-DLOM-with-Guide.pdf
    71. Willamette (2007): Discount for lack of marketability study [online]. 2007, [cit. 2007-03-29]. Dostupné z: http://www.willamette.com/study_dflm.html.
    72. Zanni, K. M. (2015): Quantifying the private company discount: multiples approach and acquisition approach. Business Valuation Alert, roč. 16, č. 1, s. 1-7. ISSN 1520-3158

    Tento článek je publikován v režimu tzv. otevřeného přístupu k vědeckým informacím (Open Access), který je distribuován pod licencí Creative Commons Attribution 4.0 International License (CC BY 4.0), která umožňuje distribuci, reprodukci a změny, pokud je původní dílo řádně ocitováno. Není povolena distribuce, reprodukce nebo změna, která není v souladu s podmínkami této licence.


    Zpět na obsah