Oceňování 2018, 11(3):15-28 | DOI: 10.18267/j.ocenovani.214

Reagenční funkce a koeficient beta při kalkulaci diskontní míry - 1. část (stabilní úroveň cizího kapitálu)

Miloš Mařík¹, Pavla Maříková²

¹ Prof. Ing. Miloš Mařík, CSc., Katedra financí a oceňování podniku VŠE Praha, ředitel Institutu oceňování majetku VŠE Praha

² Doc. Ing. Pavla Maříková, CSc. - Katedra financí a oceňování podniku VŠE Praha

Článek rozebírá problémy spojené s používáním nejjednodušší a zároveň nejoblíbenější rovnice pro výpočet zadluženého koeficientu beta. Ukazuje, že použití této funkce může způsobit značnou chybu ve výsledném ocenění podniku, protože předpokládá, že cizí kapitál má trvale stabilní úroveň a zároveň je bezrizikový. V textu je ukázáno, že pokud je cizí kapitál stabilní, současná hodnota daňového štítu a tím i výsledná hodnota podniku není závislá na výši nákladů cizího kapitálu. Pokud je ale ve finančním plánu jiná úroveň úrokové míry z cizího kapitálu než bezriziková úroková míra, obsahuje ocenění jiný předpoklad ohledně nákladů cizího kapitálu v plánu a jiný v diskontní míře. Chyba ve výsledné hodnotě podniku je způsobena právě touto vnitřní nekonzistencí. V textu je dále ukázáno, že funkci pro zadluženou betu je proto nutné doplnit o betu dluhu a je vysvětleno, jak tuto betu dluhu počítat. Tím je získán vzorec pro zadluženou betu, který poskytne stejné ocenění podniku, jako funkce pro zadlužené náklady vlastního kapitálu založená na modelu Millera a Modiglianiho.

Klíčová slova: Hodnota; Ocenění podniku; Náklady vlastního kapitálu; Beta; Daňový štít; Kapitálová struktura

Granty a financováni:

Článek je zpracován jako jeden z výstupů výzkumného projektu Fakulty financí a účetnictví VŠE Praha, který je realizován v rámci institucionální podpory VŠE IP100040

JEL classification: G32

Zveřejněno: 14. prosinec 2018  Zobrazit citaci